工業(yè)機(jī)器人是工業(yè)自動(dòng)化的明星產(chǎn)品，300億本體空間有望撬動(dòng)萬(wàn)億自動(dòng)化改造市場(chǎng)。本體空間余約300億元：自動(dòng)化的本質(zhì)是工藝流程的自動(dòng)化，*終目標(biāo)是提高全要素生產(chǎn)率。多軸工業(yè)機(jī)器人是自動(dòng)化改造中替代人類勞動(dòng)及實(shí)現(xiàn)部件位移、旋轉(zhuǎn)的核心設(shè)備，根據(jù)政策與市場(chǎng)需求等因素測(cè)算，我們認(rèn)為2020年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量將達(dá)到20萬(wàn)臺(tái)左右，市場(chǎng)空間約300億元。自動(dòng)化改造萬(wàn)億市場(chǎng)空間：現(xiàn)階段汽車(chē)行業(yè)主機(jī)廠可以實(shí)現(xiàn)80%以上的自動(dòng)化生產(chǎn)，甚至可以達(dá)到接近100%；電子裝配等產(chǎn)線自動(dòng)化率普遍不足40%，甚至低于10%；我國(guó)多數(shù)制造業(yè)仍處于自動(dòng)化改造初期，自動(dòng)化改造空間巨大，以提升全要素生產(chǎn)力視角估算，空間可達(dá)萬(wàn)億量級(jí)。

 

　　“四大家族”戰(zhàn)略布局：以本體為先導(dǎo)，作為場(chǎng)景應(yīng)用的“入場(chǎng)券”。本體市占率高：四大家族作為機(jī)器人本體廠商為人認(rèn)知，2016年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)本體市占率合計(jì)達(dá)57%，且應(yīng)用主要集中于汽車(chē)整車(chē)等高端領(lǐng)域。四大家族機(jī)器人產(chǎn)品線各有特色：ABB結(jié)合自身強(qiáng)大的本體制造與軟件算法能力，收購(gòu)貝加萊與GE工業(yè)系統(tǒng)，在工業(yè)自動(dòng)化、電力自動(dòng)化等領(lǐng)域不斷強(qiáng)化布局；庫(kù)卡核心零部件自產(chǎn)率低，工業(yè)機(jī)器人本體核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在控制端，重點(diǎn)推動(dòng)工藝集成解決方案業(yè)務(wù)；發(fā)那科數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)領(lǐng)先，工業(yè)機(jī)器人本體系列多達(dá)240種，負(fù)重范圍從0.5kg至2.3t，通過(guò)系統(tǒng)集成整合自身業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量解決方案輸出；安川電機(jī)核心零部件優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大，控制器硬件、電機(jī)等優(yōu)勢(shì)明顯，機(jī)器人性價(jià)比相對(duì)較高，幫助公司不斷拓展市場(chǎng)份額。四大家族戰(zhàn)略特點(diǎn)總結(jié)：以機(jī)器人本體為切入點(diǎn)而非主要贏利點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)向眾多領(lǐng)域的自動(dòng)化改造方案輸出，*終目標(biāo)為自動(dòng)化改造的龐大市場(chǎng)。

 

　　“四大家族”經(jīng)營(yíng)分析：堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動(dòng)，機(jī)器人業(yè)務(wù)在公司內(nèi)定位不同。布局完善穩(wěn)定性強(qiáng)：四大家族的產(chǎn)業(yè)鏈布局較為完善，普遍涵蓋從核心零部件到終端集成的全部業(yè)務(wù)領(lǐng)域。四大家族持續(xù)研發(fā)提升工業(yè)機(jī)器人品質(zhì)，產(chǎn)品使用壽命、重復(fù)定位穩(wěn)定性普遍優(yōu)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，故障率一般為國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的1/5左右。工業(yè)機(jī)器人本體業(yè)務(wù)定位不同：ABB2017年機(jī)器人及運(yùn)動(dòng)控制占營(yíng)收比例僅為23.11%，但營(yíng)收總額高達(dá)79億美元，高于其他三家；安川驅(qū)動(dòng)控制與機(jī)器人業(yè)務(wù)并重，近三年保持46%/35%左右占比；發(fā)那科2017年工業(yè)自動(dòng)化、機(jī)器人、機(jī)床業(yè)務(wù)占比分別為31%/32%/24%，數(shù)控系統(tǒng)核心技術(shù)支撐業(yè)績(jī)；庫(kù)卡系統(tǒng)集成和機(jī)器人業(yè)務(wù)合計(jì)占比近80%，2017年同比增速分別為15.47%/23.27%，居四大家族之首，系統(tǒng)集成是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。業(yè)務(wù)增速與盈利能力各異：2017年四大家族中ABB歸母凈利潤(rùn)*高，為22.13億美元，安川同比增速*高為81.07%；2017年發(fā)那科凈利率/毛利率分別為25.11%/44.50%，顯著高于四大家族平均凈利率/毛利率10.49%/32.33%；2017年，ROE水平安川>；ABB>；發(fā)那科>；庫(kù)卡，分別為19.27%/13.39%/14.42%/9.60%。

 

　　四大家族市值估值探討：四大家族估值高于所在市場(chǎng)均值，中資企業(yè)仍有數(shù)倍市值空間。中資企業(yè)市值仍有空間：2018年6月，發(fā)那科/安川/庫(kù)卡/ABB市值分別為2682/624/282/3140億元人民幣，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)可比企業(yè)機(jī)器人/埃斯頓/拓斯達(dá)的271/117/78億元。2017年，ABB/發(fā)那科/安川/庫(kù)卡的PE分別為26/39/54/55倍，低于仍處于高速成長(zhǎng)期的中資工業(yè)機(jī)器人企業(yè)。四大家族享有估值溢價(jià)：四大家族估值水平高于那智不二越、歐地希等二線機(jī)器人企業(yè)，與納博、哈默納科等核心零部件廠商處于同一水平；發(fā)那科、安川、庫(kù)卡估值均顯著高于所處交易所估值水平。